小天鹅A：2016年一季度收入和利润将保持稳定增长
2015年第四季度业绩增速小幅放缓2016年一季度订单稳定增长。1-11月，我国洗衣机行业销量5099万台，同比下降0.76%，其中内销3541.7万台，同比增长3.27%。公司前11个月洗衣机出货量约1200万台，同比增长25%左右，其中内销800多万台，出口300多万台，出口和内销均保持稳定增长。第四季度进一步去库存导致内销收入和利润增速环比前三季度放缓，出口保持稳定增长，预计全年收入和利润同比分别增长20%、30%左右。2015年第四季度去库存效果较好，部分型号产品出现断货，因此，从今年的订单判断，预计2016年一季度收入和利润仍可保持20%左右的增长。出口短期内不会受海尔收购GE家电影响中长期出口竞争力仍在加强。公司出口全部为美的品牌，自有品牌占比10%-15%之间，其他以OEM和ODM为主，其中美国市场主要为GE代工，合计2亿元人民币左右，欧洲主要为伊莱克斯代工，公司判断，虽然海尔成功收购GE家电，但是整合尚需时间，因此，短期内公司对GE代工业务影响较小，从中长期的角度看，公司产品竞争力和成本控制能力不断加强，出口业务仍可保持相对稳定增长。渠道扁平化是竞争力提升关键T+3战略稳步推进。2015年公司渠道改革步伐加快，改革前层级包括总部—销售中心—销售公司—代理商—消费者五个层级，现在将总部、销售中心和销售公司合并为一个层级，渠道更加扁平化，代理商抓终端运营、提升营销能力，前三个层级合并后，代理商返利提高，对代理商提供不断的扶植政策，提供样机展示和推广，运营能力持续提高。渠道改革伴随着公司T+3模式的顺利推进，T+3模式淡化旺季启动方式，对生产的柔性化要求提高，占总出货量80%。股价变化催化剂。公司是国内洗衣机行业白马公司，近三年利润保持高速增长，公司股价催化主要来自于渠道改革、管理能力提升以及电商销售快速增长带来的业绩超预期，另一方面公司校园洗衣机项目正在招募代理商和运营商，采用统一配备的智能滚筒洗衣机，实现预约洗衣、线上付款等各项功能，探索新的商业模式，如果新的商业模式推广成功，将打开公司新的想象空间。盈利预测与估值。我们维持公司2015年—2017年每股收益分别为1.45元、1.69元和1.98元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为15倍、13倍和11倍，近期股价调整后，进入相对安全区域，维持“增持”投资评级。申万宏源集团股份有限公司