小天鹅A(000418)运营效率Vs品牌溢价
贯穿产业链上下游的高运营效率奠定公司的核心竞争优势     和竞品相比，小天鹅滚筒洗衣机的价格优势相当明显：从京东商城来看，对于相同容量、功能接近的滚筒洗衣机，小天鹅的价格可低于竞品300-400元以上。小天鹅的价格优势一方面来自于精简型号提高生产效率，降低成本；另一方面来自于渠道扁平化提升流通效率，缩窄渠道加价空间。据测算，小天鹅的渠道利润空间和竞品相比并不具有优势，但是公司推行“T+3”模式并主动管理库存，经销商的存货风险很小，周转快，因此对经销商很有吸引力。目前经销商的年周转次数可达6-8次甚至更快。公司运营进入良性循环：销量快速增长使得经销商周转加快，降低对利润率的要求，令价格更有竞争力，从而获得更多份额，推动销量更快增长。     竞品如果不能在短期内有效提高生产和流通效率、降低成本，则惟有     依赖品牌溢价来维持价格差和竞争力，即考察“品牌溢价能否覆盖成本差异”。具体而言，如果竞品的品牌溢价为200元(即对于相同产品，竞品的售价高于小天鹅不超过200元时，消费者愿意购买竞品)；而小天鹅通过效率提升，使得(保证适当利润的)总成本低于竞品总成本超过200元，例如达到300元时，则小天鹅可以把价格定在低于竞品250元，从而获得份额并保证盈利。竞品将面临被动局面。     短期来看，行业仍处在洗牌阶段，预计龙头不会大幅提价。从中长期来看，随着集中度上升，价格仍有上行空间，从而带来利润率的提升空间。     市场份额仍有上升空间，预计三季度销售可维持快速增长     中怡康数据显示，上半年海尔洗衣机零售量份额为26.5%，美的系(小天鹅+美的)零售量份额为26.5%，两者合计份额为53.0%，惠而浦系(三洋+惠而浦+荣事达)零售量份额为9.95%，外资品牌西门子、松下和三星合计零售量份额达16.3%。考虑到惠而浦的管理调整尚未结束，外资品牌在国内的影响力下降，未来小天鹅的市场份额仍有继续提升的空间。据了解，目前代理商士气很高，信心充足，预计三季度销售仍可维持较快增长。     高端子品牌“比佛利”仍在建设期     上半年高端子品牌“比佛利”的销售规模较小，目前仍在品牌建设阶段。上半年公司在推动建设比佛利和迪士尼专厅，未来可能导致增加费用投入。目前比佛利尚未搭建独立经销商队伍。     盈利预测和投资建议     预计公司2016-2018年营业收入为163.7、190.2和215.1亿元，同比增速分别为24.6%、16.2%和13.1%，净利润为12.1、14.8和17.6亿元，同比增速分别为31.6%、22.3%和19.0%，EPS分别为1.91、2.34和2.78元。现价对应2016年19.1倍估值，2017年15.6倍估值。