小天鹅A：业绩稳健增长依旧

买入评级天鹅A披露其17年中期财务报告：公司上半年实现营业收入105.68亿元，同比增长32.35%，其中二季度公司实现48.78亿元，同比增长30.24%；实现归属净利润7.32亿元，同比增长25.95%，其中二季度实现3.34亿元，同比增长26.75%；上半年公司实现EPS1.16元，其中二季度实现0.53元。　　事件评论内外销均实现快速增长，收入端表现超预期:上半年公司内销收入同比增长29.40%:分渠道看，预计电商渠道增速超过50%，线下渠道预计增长20%左右；分量价看，基于出厂价调整及产品结构改善，预计内销均价提升接近10%，销量预计贡献20%左右增长；上半年公司外销收入增长43.34%，显著好于市场预期；而后续考虑到份额提升、产品结构改善、新品推进以及出口持续发力，公司收入端稳健增长依旧可期。　　成本上行叠加人民币升值，当期盈利略有承压：上半年公司毛利率下滑1.59pct：受成本压力及人民币升值等因素影响，外销毛利率下滑2.39pct，而在价格调整及结构升级背景下，内销毛利率逆势提升0.23pct且超出市场预期；费用率层面，公司销售及管理费用率分别下降0.41pct及0.23pct，但汇率损失使得公司财务费用率提升0.57pct；综上，公司归属净利率小幅下行0.35pct，但整体业绩仍实现较好增长。　　账面资金充足，预收款仍有大幅增加：上半年公司经营现金流量净额为-1.42亿元，我们预计其主要原因在于公司从一季度开始加大了对上游供应商及下游代理商的支持力度，适当降低了货款现金比例，但公司持有现金资产仍超过120亿元，账面资金依旧充足；此外，尽管公司加大了对下游代理商的资金支持力度，但17年中期公司预收款项仍然增加6.80至16.73亿元，体现出下游代理商对公司未来发展的坚定信心。　　维持公司“买入”评级：在内外销齐发力及量价齐升背景下，报告期公司整体收入端表现超出市场预期；而尽管报告期面临成本上行及人民币升值等压力，但公司通过产品结构、价格调整以及效率提升等方式实现充分应对，公司盈利能力仅小幅下行且整体业绩表现符合市场预期，同时公司当期报表十分健康；我们预计公司17、18年EPS分别为2.23及2.61元，对应目前股价PE分别为19.65及16.73倍，维持“买入”评级。